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ug环球:债市步入牛熊转换期

Allbet登录网址 2020年09月08日 财经 78 2

债市步入牛熊转换期

2020-06-18 10:57:53 大公报作者:姜 超
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分享 4月末以来,随着外洋发达国家陆续复工、北京下调应急响应级别,主要国家长债利率纷纷上行,但中国债市调整加倍猛烈且短端大幅上行,主因供应袭击到来及央行连续暂停投放抬升资金中枢。债市从4月的牛陡走向熊平,短端利率大幅上行95个基点,限期利差回归3月上旬水平。但6月中旬以来疫情频频,短期避险情绪动员全球利率有所回落。/ 海通证券首席宏观分析师 姜超   二季度以来经济指标的改善主要得益于地产、基建和汽车的动员,这也预示未来经济的反弹动力。投资方面,专项债发力并大幅投向基建且撬动作用提升,有望动员今年基建投资增速超10%;得益于地产销售增速由负转正、新开工回暖,再加上广义钱币增速大增、房贷利率略降,预计下半年地产投资稳中有升;但制造业投资依然偏弱,主要是制造业利润总额增速降幅仍大。出口短期依然偏弱,但随着西欧陆续解封,预计下半年出口或逐渐修复,疫是最大扰动。消费连续弱于生产,主因住民杠杆率高企、疫情降低住民收入和消费意愿。5月可选消费增速中汽车、家电、家具、建材已回升转正,随着促消费政策的加码和谋划秩序逐渐恢复,我们预计3季度消费增速有望回升转正。笔者预计下半年社融信贷连续超增,社融增速有望突破14%,支持整年现实GDP增速在3.0%左右。   短期来看,随着经济重启动员工业品价钱回升,笔者预计PPI同比将在二季度见底、下半年回升,下半年或将处于通缩和通胀的转换期。历久来看,全球通胀风险升温。一是逆全球化加速,产业链的重构将推升成本。二是本轮美欧金融羁系最先放松,全球央行亘古未有的宽松力度,例如美国开启财政赤字钱币化。三是美国石油活跃钻井平台总数创下十年新低,明年将面临油价的低基数效应。   钱币政策重心由宽钱币渐移至宽信用,政策虽不至转向,但将注重制止资金空转。金融体系的资金空转征象已有所缓解,但实体的空转为羁系重点,体现为对结构性存款的袭击。这将带来资金利率中枢抬升,笔者预计R007(银行间市场7天回购利率)中枢或回归至1.9%。此外,羁系结构性存款也有利于降低银行存款成本,意味着降低存款基准利率的概率不大。   投资者多看少动   笔者预计二季度利率债净发行量在3.5万亿元(人民币,下同)左右、为年内高点,而三季度供应压力依然较大,净发行量或靠近3.4万亿元。需求侧来看,此前外资大幅加仓,但短期内外汇对冲成本走高,现实利差对外资的吸引力有所下降;资金利率走高影响非银配债,结构性存款的羁系则可能压缩部门银行的委外和债券设置需求,而利率债大量供应可能挤出银行保险设置政金债的需求。   宽钱币宽信用款式下,债市难言利好,利率更多趋于震荡。债市领先指标看,“社融-M2(广义钱币供应)”增速差见底回升,三个牛尾高频信号中有两个已触及前高,预示债牛步入尾声。从贷款比价、限期利差、疫情时点、历久利率中枢几个角度来看利率顶部位置,10年期国债利率短期中枢区间大约在2.9%至3.0%,历久中枢可能在3.18%左右。   当前债市处于牛市和熊市的转换期,建议缩短久期,多看少动,以票息计谋为主。未来不清扫另有短期的牛熊拉锯,但最终可能照样步入熊市。 责任编辑:陈梦瑶
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